中环股份(002129):半年报靓丽,规模效益凸显
中报显示,公司上半年收入、归属于上市公司股东净利润分别为14.75亿元、1.85亿元,同比增长215.5%、1114.2%,基本符合预期。净利润大幅增长的原因有两点:第一、下游需求旺盛、产能快速释放导致销售额大幅增长;第二、公司的规模经济效应使利润率显著增加。
太阳能材料销售额上半年增长最为迅速,达7.56亿元,同比增长671.4%,“绿色可再生能源太阳能电池用单晶硅”项目二期及二期扩能项目的实施,将支撑公司在该领域营收的高速增长;半导体材料上半年营收达4.49亿元,同比增长104.1%,区熔单晶硅材料销售额保持全球第三;半导体器件营收1.50亿元,同比增长3.7%,结构优化趋势明显,大功率IGBT、TVS等高附加值产品增长迅速。
上半年利润率显著改善。2010、2011上半年毛利率分别为16.5%、25.0%。
我们认为,除了主要原材料多晶硅、主要产品单晶硅及抛光片的价格变动因素外,公司的规模经济效应也是毛利率提升的重要原因,主要体现在人工、折旧在生产成本中占比的大幅降低,2010上半年,人工、折旧分别占营收的9.3%、10.2%,2011年同期比重下降到5.0%、5.7%。
我们认为,公司已经初步完成了从传统半导体材料与器件产业向半导体节能型器件产业和新能源产业的转型。变频器等电力电子设备的推广应用是节流的重要手段,公司的1200VIGBT等功率器件具有电流密度大、饱和压降小的性能优势,产品竞争力突出。
硅晶圆销售额全球第一位的日本信越化学下属的白河工厂位于受灾较严重的福岛县,震后的电力供应问题有可能影响其长期扩产进度,进而影响全球晶圆的供求关系,长期利好公司。
我们预测,公司2011-2013年收入分别为35.0亿、58.5亿、86.1亿元,净利润分别为4.4亿、6.9亿、10.1亿元,当前股本摊薄EPS为0.61元、0.96元、1.39元,对应PE为36.4倍、23.1倍、15.9倍,维持增持评级。
风险提示。原材料价格上涨,单晶硅等产品价格下降。